【中玻網(wǎng)】2月26日發(fā)布福耀玻璃研究報告，報告摘要如下：
　　
　　投入資金要點(diǎn):
　　
　　銷(xiāo)量穩定但單價(jià)提升明顯,毛利率創(chuàng )下歷史較高點(diǎn)。公司14年汽車(chē)玻璃銷(xiāo)量增長(cháng)10.35%至2400萬(wàn)套以上,高于同期國內乘用車(chē)銷(xiāo)量9.89%的增長(cháng);
　　
　　收入增速為12.4%,說(shuō)明產(chǎn)品單價(jià)進(jìn)一步提升;再加上成本控制,毛利率創(chuàng )下42.3%的歷史新高,凈利率達17.2%,分別較13年增加0.9不0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　盈利能力提升帶動(dòng)凈利潤增長(cháng)15.8%。單季看,Q4收入增速16.6%為四個(gè)季度較高點(diǎn),但因財務(wù)費用率有所提高,凈利潤增長(cháng)10.7%?？傮w看,浮法玻璃配套提升、汽車(chē)玻璃結構優(yōu)化成為長(cháng)期高盈利的保證。
　　
　　國外市場(chǎng)增速高達17%,海外占有率不足5%空間廣闊。14年國內收入增長(cháng)10%仍高于汽車(chē)產(chǎn)量增速,這對于仹額超六成的公司來(lái)說(shuō)實(shí)屬不易。然而國外市場(chǎng)表現更為搶眼,同比增長(cháng)17%至43億元,明顯高于13年10%的增速;國外收入占收入比重也仍33%增至34%。據我們測算,國外OEM市場(chǎng)有800億元,公司占有率不到5%。在海外競爭對手基本不盈利而退縮情況下,福耀當地建廠(chǎng)的戓略有望快速搶占市場(chǎng),仍而為公司長(cháng)期發(fā)展添加十足的增長(cháng)動(dòng)力。預計海外戓略有望將公司整體成長(cháng)性提升至20%左右。
　　
　　資本開(kāi)支大幅持續增長(cháng)印證成長(cháng)期進(jìn)行,16年美國工廠(chǎng)將有明顯貢獻。公司14年資本開(kāi)支共28億元,雖略低于原有30.5億元的預算,但增速仍高達48%,延續12年以后的快速擴張。公司15年資本開(kāi)支預算為29.86億元,同比增長(cháng)7%,高資本開(kāi)支意味著(zhù)海外市場(chǎng)布點(diǎn)仍繼續快速推進(jìn)。14年俄羅斯工廠(chǎng)投產(chǎn),15年下半年美國工廠(chǎng)投產(chǎn)后,預計海外將有明顯貢獻;海外市場(chǎng)成長(cháng)性有迅速上升。
　　
　　現金流充沛,分紅比例為近15年較高,分紅率超5%。14年存貨不應收賬款周轉率為3.7不5.8,13年為3.6不6.1,變動(dòng)不大。經(jīng)營(yíng)性現金流31.5億,同比增11.1%,高于資本支出的28億元,現金情況良好。負債率由46.2%上升至47.8%,將隨著(zhù)今年H股發(fā)行完成而有所下降,財務(wù)風(fēng)險不大。今年分紅比例將達到67.68%,股息率繼續超過(guò)5%,超過(guò)預期。
　　
　　H股預計較快完成,繼續強烈推薦。福耀海外戓略成功的概率大,這將是公司新一輪的成長(cháng)周期的開(kāi)始,這是我們一直強推福耀的根本原因。我們估計H股發(fā)行預計在近期有明顯進(jìn)展,解決公司后期擴張的資金來(lái)源。因大部分國家油價(jià)不天然氣價(jià)明顯下行,且預期較長(cháng)時(shí)間都難以回到前幾年高點(diǎn)。在公司海外浮法玻璃不汽車(chē)玻璃投產(chǎn)后,有望受益海外氣價(jià)下行帶來(lái)的成本下降,因而我們提升16-17年盈利預測。預計15-16年EPS為1.3、1.62元、1.94元(未考慮H股攤薄),目前仍明顯低估,繼續強烈推薦。
　　
　　風(fēng)險提示:1.海外投入資金進(jìn)展慢于預期;2.海外戰略實(shí)際盈利低于預期。