瑞泰科技是國內優(yōu)異的玻璃窯用熔鑄耐火材料生產(chǎn)企業(yè)，是一家具有生產(chǎn)熔鑄氧化鋁技術(shù)能力的內資企業(yè)。近日，我們與公司董秘朱愛(ài)華女士就公司的經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展戰略等問(wèn)題進(jìn)行了交流。根據較新調研信息，我們認為公司在國內玻璃窯用熔鑄耐火材料市場(chǎng)具有技術(shù)、品牌和規模優(yōu)勢，隨著(zhù)產(chǎn)能的逐步增長(cháng)，公司的業(yè)績(jì)水平在07、08年將呈現較快增長(cháng)態(tài)勢。
　　評論：
　　玻璃窯用熔鑄耐火材料市場(chǎng)需求基本平穩。近年來(lái)，國內耐火材料行業(yè)始終保持著(zhù)平穩增長(cháng)的態(tài)勢。作為耐火材料行業(yè)的一個(gè)分支，瑞泰科技生產(chǎn)的熔鑄鋯剛玉和熔鑄氧化鋁產(chǎn)品主要用于玻璃窯爐內襯，理論上，600T/D的高等玻璃生產(chǎn)線(xiàn)需要熔鑄氧化鋁80噸，熔鑄鋯剛玉720噸。預期在“十一五”期間，國家對玻璃行業(yè)的宏觀(guān)調控將使得新建玻璃產(chǎn)能增速將有所降低，在一定程度上會(huì )影響到對熔鑄鋯剛玉和熔鑄氧化鋁產(chǎn)品的增量需求。與此同時(shí)，當前國內新建玻璃生產(chǎn)線(xiàn)對產(chǎn)品品質(zhì)的要求要較以往明顯提升，從而會(huì )增加對熔鑄氧化鋁產(chǎn)品的需求。另外，現有玻璃生產(chǎn)線(xiàn)的冷修期逐步臨近，將使得存量市場(chǎng)對耐火材料的需求逐步增長(cháng)。
　　總體判斷，對玻璃窯用熔鑄耐火材料的需求仍將保持平穩增長(cháng)態(tài)勢。
　　公司產(chǎn)能擴張計劃穩步推進(jìn)。公司熔鑄鋯剛玉的產(chǎn)能為7000噸/年，熔鑄氧化鋁的產(chǎn)能為600噸/年。其中熔鑄鋯剛玉的產(chǎn)能利用率幾乎發(fā)揮到較限，但仍不能滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。而熔鑄氧化鋁的產(chǎn)能利用率尚有一定的富余，其原因在于產(chǎn)品成品率尚沒(méi)有達到設計目標，設備、工藝及技工等方面需求進(jìn)一步的磨合。目前公司熔鑄鋯剛玉的國內市場(chǎng)占有率約17%，熔鑄氧化鋁的國內市場(chǎng)占有率約13%。
　　公司計劃于07年新建一條產(chǎn)能為3000噸/年的熔鑄鋯剛玉生產(chǎn)線(xiàn)，總投入資金約2000萬(wàn)元。由于是基于現有生產(chǎn)場(chǎng)地來(lái)建設，因此樂(lè )觀(guān)估計07年中期將建成投產(chǎn)。公司籌集資金項目—“2000噸/年熔鑄氧化鋁生產(chǎn)線(xiàn)”進(jìn)展順利，也將于07年中期建成投產(chǎn)。
　　公司有收購國內的部分熔鑄鋯剛玉企業(yè)實(shí)現規模擴張、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合的考慮，其初期目標是將公司的熔鑄鋯剛玉市場(chǎng)占有率提升到25-30%。我們分析，目標企業(yè)特征是產(chǎn)能2000-3000噸/年，具有成本優(yōu)勢及客戶(hù)資源的企業(yè)。
　　產(chǎn)品結構調整利于盈利水平的提升。熔鑄氧化鋁為玻璃行業(yè)用耐火材料的高等產(chǎn)品，目前全部市場(chǎng)上主要廠(chǎng)商為日本旭硝子和法國西普。國內市場(chǎng)上的的競爭者為輜博旭硝子、北京西普和瑞泰科技等三家企業(yè)。瑞泰科技是國內可以生產(chǎn)熔鑄氧化鋁的內資企業(yè)，其產(chǎn)品品質(zhì)已經(jīng)接近全部?jì)?yōu)異水平。目前公司在國內熔鑄氧化鋁市場(chǎng)的份額較其競爭對手有明顯差距，但由于公司的產(chǎn)品定價(jià)約為其競爭對手的2/3、性?xún)r(jià)比優(yōu)于競爭對手、因此公司的熔鑄氧化鋁產(chǎn)品逐步為市場(chǎng)所認可，呈現較快增長(cháng)態(tài)勢。預期06年公司的熔鑄氧化鋁產(chǎn)品的毛利率約為46%，基于對07年氧化鋁均價(jià)低于06年、電力價(jià)格略有上漲的判斷，再考慮到競爭導致的產(chǎn)品價(jià)格略微下降等因素，我們認為公司的熔鑄氧化鋁產(chǎn)品在07、08年的毛利率水平會(huì )略低于06年。
　　熔鑄鋯剛玉產(chǎn)品在國內市場(chǎng)上的技術(shù)和應用都已相當成熟，市場(chǎng)為充分競爭的態(tài)勢。瑞泰科技的熔鑄鋯剛玉產(chǎn)品的品質(zhì)為行業(yè)高等，定位為中高等市場(chǎng)，市場(chǎng)需求旺盛。目前熔鑄鋯剛玉產(chǎn)品的毛利率超過(guò)20%，我們預期金屬鋯的價(jià)格進(jìn)一步上漲的空間不大，因此認為公司產(chǎn)品的毛利率水平在07、08年將保持穩定。
　　預期07、08年熔鑄氧化鋁的產(chǎn)品銷(xiāo)量及銷(xiāo)售收入占比會(huì )有明顯增長(cháng)，有助于公司綜合毛利率水平的提升。
　　風(fēng)險提示：出口退稅取消及潛在的價(jià)格競爭壓力。熔鑄氧化鋁和熔鑄鋯剛玉屬于高耗能產(chǎn)品，其電力成本占比約為18.44%和27.65%。由07年起此類(lèi)產(chǎn)品的出口退稅率已被取消。當前公司的產(chǎn)品出口收入比例近20%，出口價(jià)格較國內售價(jià)高10%左右，靜態(tài)分析出口退稅率取消因素將壓低約1.5個(gè)百分點(diǎn)的綜合毛利率。
　　目前公司已經(jīng)感覺(jué)到來(lái)自日本旭硝子、法國圣戈班在熔鑄氧化鋁產(chǎn)品市場(chǎng)方面的價(jià)格競爭壓力，競爭對手有打壓公司業(yè)務(wù)發(fā)展的意圖。目前瑞泰科技在熔鑄氧化鋁市場(chǎng)的份額低、產(chǎn)品應用歷史短，如果對手大幅壓低價(jià)格，將會(huì )影響到公司的增長(cháng)預期。