【中玻網(wǎng)】世界玻璃工業(yè)未來(lái)或將進(jìn)入中國企業(yè)主要的“帝國時(shí)代”，信義玻璃（00868）是或將沿福耀玻璃路徑成長(cháng)的龍頭。這主要是因為2017年國內環(huán)保調控愈發(fā)嚴格，浮法玻璃價(jià)格淡季不淡，未來(lái)，環(huán)保趨嚴或將常態(tài)化。

　　因此，機構上調公司2017-19年凈利潤分別為39.12、47.38、57.83億港元,對應eps為0.97、1.18、1.44港元，上調目標價(jià)至11.76港元，維持“增持”評級。

　　與眾不同的觀(guān)點(diǎn)

　　“當凱撒跨過(guò)盧比孔河，一個(gè)時(shí)代開(kāi)始了”

　　國泰君安認為，世界玻璃工業(yè)未來(lái)或將進(jìn)入中國企業(yè)主要的“帝國時(shí)代”，信義玻璃是或將沿福耀玻璃路徑成長(cháng)的龍頭：

　　其一、2018年起國內嚴格執行排污許可證，且2018年6月1日新的平板玻璃排放標準即將施行，使得明年開(kāi)始的未來(lái)3年，國內平板玻璃行業(yè)可能會(huì )產(chǎn)生供給缺口。

　　其二、信義開(kāi)啟的全部化恰逢其時(shí)，已步入大部分國家成長(cháng)的軌道，考慮到產(chǎn)品可貿易性，未來(lái)的玻璃行業(yè)研究視角已經(jīng)不能局限于國內，站在大部分國家的視角，海外建廠(chǎng)將愈加獲得全部比較優(yōu)勢，進(jìn)而改變甚至顛覆大部分國家及國內的玻璃工業(yè)的格局。

　　價(jià)值被低估，估值業(yè)績(jì)有望雙升

　　信義主業(yè)分為浮法玻璃、汽車(chē)玻璃和建筑玻璃三大板塊，業(yè)務(wù)形成除上游原材料外的玻璃產(chǎn)業(yè)鏈通路，且每塊業(yè)務(wù)皆為龍頭（浮法產(chǎn)能?chē)鴥确浅４笄叶ㄎ桓叩炔Ａ?，汽?chē)后裝市場(chǎng)玻璃市場(chǎng)份額非常大，建筑玻璃國內市占率僅次于南玻）。

　　公司屬滬深港通標的，通過(guò)對比同處玻璃產(chǎn)業(yè)鏈的南玻、旗濱及福耀，公司價(jià)值被低估，考慮到其高股息率以及海外擴張帶來(lái)的成長(cháng)性，國泰君安認為其估值業(yè)績(jì)有望迎來(lái)雙升。

　　大部分國家浮法工業(yè)或進(jìn)入“中國制造時(shí)代”

　　當前世界平板玻璃工業(yè)建立在浮法工藝基礎之上，與傳統平拉法和引上法相比，浮法提升了自動(dòng)化水平和單體產(chǎn)能規模，實(shí)現了成本的顯著(zhù)下降。自1950年代至今，以及可見(jiàn)的未來(lái)，人類(lèi)社會(huì )主流的建筑及汽車(chē)玻璃的工藝依然將基于浮法。

　　浮法工藝穩定且實(shí)現了大規模工業(yè)化生產(chǎn)，自中國“洛陽(yáng)浮法”80年代初誕生以來(lái)，經(jīng)過(guò)近40年的快速發(fā)展，在重資產(chǎn)屬性的玻璃工業(yè)，中國企業(yè)的全套國產(chǎn)化裝備技術(shù)及生產(chǎn)效率已經(jīng)具備明顯的全部比較優(yōu)勢。

　　國內供給側改變收緊新建產(chǎn)線(xiàn)和環(huán)保趨嚴令成本增加的雙重驅動(dòng)下，國內格局將基本穩定，而環(huán)保及能源和人工成本的上升，全部化成了必然的出路，未來(lái)國內浮法行業(yè)格局不能僅僅局限于國內市場(chǎng)，將由大部分國家比較優(yōu)勢重構。

　　而海外低廉的成本、大規模自動(dòng)化的生產(chǎn)籌備為“走出去”的中國企業(yè)帶來(lái)機遇，未來(lái)信義玻璃等的中國制造業(yè)龍頭在收獲大部分國家成長(cháng)的同時(shí)，將實(shí)現對國內市場(chǎng)格局的變革。

　　國內格局穩定，排污許可證及排放新規或令供給出現缺口

　　浮法玻璃下游需求主要是地產(chǎn)（約70%）和汽車(chē)（約15-20%）及一部分出口，需求隨地產(chǎn)施工及竣工面積的擾動(dòng)變化。當前國內需求進(jìn)入成熟期或將維持穩定，而供給側改變和環(huán)保趨嚴的大背景下，相關(guān)部門(mén)收緊新建生產(chǎn)線(xiàn)，若環(huán)保排污許可證全國大范圍推行，以及2018年6月1日環(huán)保新規的執行，行業(yè)或將出現供給缺口。

　　同時(shí)，相關(guān)部門(mén)亦加大對批建不符產(chǎn)線(xiàn)的查處力度，要點(diǎn)治理批小建大、燃煤棄氣等留下問(wèn)題。

　　相關(guān)部門(mén)監管疊加高復產(chǎn)成本，關(guān)停產(chǎn)能難以復產(chǎn)。一方面，相關(guān)部門(mén)重視監管，產(chǎn)線(xiàn)關(guān)停后復產(chǎn)難以獲批；另一方面，環(huán)保高壓下企業(yè)復產(chǎn)成本增加，銀行收緊對玻璃等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的融入資金貸款，此次退出的產(chǎn)能很難再次投產(chǎn)。

　　大部分國家化大部分國家化——全部比較優(yōu)勢下的“海外加工廠(chǎng)”

　　海外平板玻璃需求金額約是中國的22倍，產(chǎn)品定位更高等化。美國The Freedonia Group的調研顯示，2013年大部分國家平板玻璃總需求約720億美元，其中中國平板玻璃需求約為218億美元，占比30%。

　　其預測2018年大部分國家平板玻璃總需求將增至1023億美元，而中國占比將提升至37%約為379.5億美元，相應而言，海外玻璃需求約為643.5億美元，是中國的2倍。而從生產(chǎn)線(xiàn)來(lái)看，中國幕墻網(wǎng)的數據顯示2013年大部分國家共432條運行線(xiàn)，其中243條在中國，占比超過(guò)50%。需求金額與產(chǎn)線(xiàn)數量占比的偏差說(shuō)明海外玻璃定位更高等，售價(jià)更高。