【中玻網(wǎng)】福耀玻璃（3606.HK）-海外市場(chǎng)迎來(lái)收獲

　　投入資金概要

　　-匯兌損失導致2017年前三季度業(yè)績(jì)同比微幅減少1.5%

　　-核心溢利增長(cháng)強勁，第三季凈利實(shí)際增兩成

　　-市場(chǎng)占有率擴大，銷(xiāo)售結構穩步提升

　　-海外業(yè)務(wù)逐漸轉正，大部分國家擴張持續推進(jìn)

　　投入資金建議

　　總體來(lái)說(shuō)，不斷穩固的龍頭地位，產(chǎn)品結構持續優(yōu)化，高分紅率為公司股市情況提供了非常大的安全邊際，海外業(yè)務(wù)的好轉將帶來(lái)盈利高彈性，未來(lái)值得看好。我們給予公司目標價(jià)34港元，對應2018年16倍預計市盈率，維持“增持”評級。（現價(jià)截至3月1日）

　　匯兌損失導致2017年前三季度業(yè)績(jì)同比微幅減少1.5%

　　福耀玻璃2017年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)15.6%至134億元金額，歸母凈利21.4億元，同比微減1.5%，基本每股收益0.85元，去年同期為0.87元。主要是受金額升值帶來(lái)的匯兌損失拖累，前三季度匯兌損失為3億（其中第三季度產(chǎn)生1.3億匯兌損失），而去年同期錄得匯兌盈利2.1億。

　　核心溢利增長(cháng)強勁，第三季凈利實(shí)際增兩成

　　若剔除匯兌因素，福耀玻璃前三季度凈利潤將同比增長(cháng)17.8%，主營(yíng)業(yè)務(wù)繼續維持強勁增長(cháng)態(tài)勢。分季度來(lái)看，前三個(gè)季度每股收益分別錄得0.28/0.27/0.30元金額，而2016年同期分別為0.23/0.35/0.29元。在第三季度金額大幅升值的不利條件下，公司的單季業(yè)績(jì)仍維持了小幅增長(cháng)。若剔除匯兌影響，第三季度公司實(shí)際利潤同比強勁增長(cháng)逾兩成。

　　市場(chǎng)占有率擴大，銷(xiāo)售結構穩步提升

　　公司的銷(xiāo)量增速遠高於下游的汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量增速（中國+5%，美國-1.9%），預示公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率正在提升。公司近年來(lái)不斷通過(guò)生產(chǎn)線(xiàn)升級改造，擴大生產(chǎn)規模，以及豐富高附加值產(chǎn)品種類(lèi)來(lái)提升原料利用率，成本控制能力強。即使原材料純鹼的價(jià)格在前三季里一直走高，福耀的毛利率基本保持平穩，整體毛利率為42.8%，其中第三季度毛利率環(huán)比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至42.5%，我們認為這主要與公司高附加值產(chǎn)品占比增加及美國工廠(chǎng)盈利能力開(kāi)始逐步爬坡有關(guān)。

　　海外業(yè)務(wù)逐漸轉正，大部分國家擴張持續推進(jìn)

　　福耀的美國俄亥俄州汽車(chē)玻璃工廠(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始扭虧為盈，6-9月四個(gè)月已實(shí)現了219.5萬(wàn)美元的盈利，預計17年全年累計僅產(chǎn)生小幅虧損，2018年開(kāi)始將貢獻盈利。美國芒山浮法玻璃工廠(chǎng)前三季度已經(jīng)盈利了750萬(wàn)美元，預計全年盈利將打破千萬(wàn)美元。公司的海外布局終於迎來(lái)收獲期。

　　前三季度經(jīng)營(yíng)現金流凈額同比增長(cháng)了14.55%至31億元，其中第三季度的經(jīng)營(yíng)現金流凈額為14億元，同比升13%，環(huán)比猛升了110%，側面印證公司海外業(yè)務(wù)開(kāi)始出現良性回饋，美國工廠(chǎng)的盈利能力正迅速恢復。

　　福耀玻璃在國內汽車(chē)玻璃配套市場(chǎng)的占有率為65%，在大部分國家汽車(chē)玻璃市場(chǎng)的占有率為20%，海外市場(chǎng)仍有巨大提升空間。繼16年底美國俄亥俄州工廠(chǎng)一期（300萬(wàn)套）投入生產(chǎn)後，250萬(wàn)套的二期追加項目也已經(jīng)完成安裝，預計2月份逐漸投產(chǎn)，美國工廠(chǎng)的總產(chǎn)能有望達到550萬(wàn)套。同時(shí)，公司在大部分國家的產(chǎn)能擴張仍在推進(jìn)中，計畫(huà)在江蘇蘇州投入資金建設400萬(wàn)套的汽車(chē)玻璃專(zhuān)案，在遼寧本溪，德國和俄羅斯的浮法玻璃工廠(chǎng)也在規劃中。我們預計，隨著(zhù)福耀的國內外產(chǎn)業(yè)布局不斷完善，將進(jìn)一步鞏固其行業(yè)龍頭地位。

　　主要風(fēng)險

　　汽車(chē)需求繼續低迷，原材料價(jià)格上漲，金額升值，海外市場(chǎng)風(fēng)險

　　股市情況催化劑

　　海外汽車(chē)市場(chǎng)拓展順利，國內汽車(chē)需求反彈，金額貶值