從營(yíng)收和利潤角度比較，雙巨頭差別則沒(méi)有這么大。2017年，福耀營(yíng)收187.16億元，歸母凈利潤31.48億元；信義營(yíng)收折合金額約123.11億元，凈利潤約33.55億元。

　　兩者市值差距，主要是因為估值水平不同。截止2018年6月8日，福耀A股市盈率20.3倍，H股19.3倍，信義玻璃只有10.9倍。

　　過(guò)去十多年，信義玻璃的營(yíng)收和利潤增速實(shí)際上還高于福耀：2005年至2017年，福耀營(yíng)收增幅為5.43倍，信義營(yíng)收增幅為9.67倍；同期，福耀凈利潤增幅為7.04倍，信義凈利潤增幅為14.43倍。

　　估值差異除了知名度之外，很可能與兩家公司的業(yè)務(wù)構成有關(guān)。

　　長(cháng)期以來(lái)，福耀玻璃超過(guò)90%的收入來(lái)自附加值更高的汽車(chē)玻璃，盡管其也有生產(chǎn)浮法玻璃，但大都自用。而信義玻璃則同時(shí)覆蓋浮法玻璃、汽車(chē)玻璃和建筑玻璃的制作與銷(xiāo)售，營(yíng)收構成如下：

　　2017年，信義玻璃來(lái)自浮法玻璃、汽車(chē)玻璃和建筑玻璃的收入分別為80.17億港元、39.1億港元和28.01億港元，其中浮法玻璃占比很大，達到54.43%，較2014年的43.39%，提升了11個(gè)百分點(diǎn)。

　　目前，信義玻璃是中國及亞洲很大的浮法玻璃生產(chǎn)商。而在汽車(chē)玻璃方面，信義則與福耀形成了錯位競爭的格局。福耀主攻OEM市場(chǎng)，向主機廠(chǎng)供貨；信義主攻售后更換市場(chǎng)，你家隔壁修車(chē)店賣(mài)的可能就是信義的玻璃。

　　浮法巨頭：毛利率不斷提升汽車(chē)玻璃與福耀錯位競爭

　　先來(lái)看信義玻璃的業(yè)績(jì)情況。

　　經(jīng)歷2014年和2015年的營(yíng)收增幅放緩后，近兩年信義玻璃的營(yíng)收增速恢復至兩位數，且毛利率也在不斷提升，下圖為營(yíng)收和毛利率具體情況：

　　2017年，信義玻璃營(yíng)收為147.27億港元，同比增長(cháng)14.6%；歸母凈利潤為40.14億港元，同比增長(cháng)24.91%；毛利率為36.97%，較2014年的25.17%提升了近11個(gè)百分點(diǎn)，已連續三年提升。

　　毛利率的提升，主要是由于近年來(lái)浮法玻璃和汽車(chē)玻璃的毛利率均在提升。先看浮法玻璃。

　　浮法玻璃的營(yíng)收從2014年的47.12億港元增長(cháng)至2017年的80.17億港元，年復合增長(cháng)率為19.38%，同期占營(yíng)收比例從43.39%提升至54.43%，毛利率則從6.99%增長(cháng)至31.72%。

　　而汽車(chē)玻璃的營(yíng)收則從2014年的35.93億港元增至2017年的39.1億港元，年復合增長(cháng)率僅為2.86%，其在營(yíng)收中的占比也在持續下降：從2014年的33.08%降至2017年的26.55%。

　　雖然汽車(chē)玻璃的營(yíng)收增幅遠不如浮法玻璃，但其毛利率近年來(lái)在進(jìn)一步提升，從2014年的41.8%增至2017年的46.95%。而福耀的汽車(chē)玻璃毛利率長(cháng)期保持在37%左右。信義的汽車(chē)玻璃毛利率較福耀的高，一方面是因為其浮法玻璃均為自供，降低了成本，另一方面可能與主攻的市場(chǎng)不同有關(guān)。

　　福耀玻璃主要供貨給整車(chē)廠(chǎng)，而信義玻璃主要供貨給售后市場(chǎng)。資料顯示，信義的汽車(chē)玻璃近75%出口至海外的售后市場(chǎng)，12%在國內售后市場(chǎng)銷(xiāo)售，剩余的13%出售給OEM市場(chǎng)。

　　如此看來(lái)，信義的汽車(chē)玻璃目前已與福耀形成了錯位競爭的格局。兩個(gè)巨頭未來(lái)在行業(yè)的份額很可能會(huì )進(jìn)一步提升——因為環(huán)保政策。

　　環(huán)保利劍：玻璃行業(yè)大變局

　　去產(chǎn)能也嚴厲的環(huán)保政策是近幾年玻璃行業(yè)面臨的一大變量。

　　根據環(huán)保部“2+26”城市平板玻璃排放限值要求，自2018年6月1日起，排放標準為顆粒物20mg/Nm3、二氧化硫100mg/Nm3、氮氧化物400mg/Nm3，分別較此前的排放指標要下降60%、75%、43%，降幅還是很大的。

　　據統計，目前我國制造浮法玻璃的燃料主要有天然氣、煤炭、石油焦，占比分別為39%、22%、22%。在環(huán)保高壓下，浮法玻璃制造領(lǐng)域的燃料使用從煤炭和石油焦轉向天然氣已是大勢所趨。

　　信義玻璃的年報披露，其目前所有生產(chǎn)線(xiàn)均已采用天然氣作為燃料，因此環(huán)保整頓對其影響有限。而根據福耀玻璃的披露來(lái)看，其目前在建的新增生產(chǎn)線(xiàn)大多也采用了天然氣作為燃料。

　　大型玻璃廠(chǎng)要么早已走在政策的前頭，要么有豐厚資金支持改造，環(huán)保對其影響不會(huì )那么大，但是實(shí)力欠佳的中小型玻璃廠(chǎng)就難說(shuō)了。

　　當然，除了環(huán)保因素外，影響信義玻璃未來(lái)業(yè)績(jì)的因素還有很多，包括玻璃供需變動(dòng)、原材料價(jià)格變動(dòng)等，篇幅有限就不展開(kāi)分析，以后農業(yè)生產(chǎn)體系會(huì )可以對玻璃行業(yè)進(jìn)行高層度研究。

　　不過(guò)，近期信義玻璃集中回購自家股份公司憑證的動(dòng)作，貌似在傳達著(zhù)樂(lè )觀(guān)的信號。

　　低位增持高位回購：玻璃巨頭二次下注，是輸是贏(yíng)？

　　2018年5月18日、23日和24日，信義玻璃共計回購1409萬(wàn)股股份公司憑證，回購金額約1.55億港元，距離上一次回購已經(jīng)相隔2年零4個(gè)月。

　　在開(kāi)啟此次回購之前，公司的兩位董事還增持過(guò)：2018年3月22日至4月20日，合計共增持了789萬(wàn)股，增持金額約9200萬(wàn)港元。

　　事實(shí)上，2017年信義玻璃股市情況開(kāi)始飆漲之前，公司的管理層就曾大手筆低位增持過(guò)：2017年8月1日至11月13日，合計增持了3064萬(wàn)股，增持金額約為2.33億港元。

　　在2017年11月份一筆增持結束后，信義玻璃的股市情況隨后就開(kāi)啟了飆漲模式，感受一下：

　　2017年11月14日至2018年3月1日，信義玻璃股市情況漲幅達68%。不過(guò)，從3月份開(kāi)始進(jìn)入回調階段，至今下跌了約20%。

　　從股市情況走勢圖上看，上一次信義玻璃大股東的增持是踩對了點(diǎn)，獲利豐厚。那么這一次，在股市情況飆升又小幅回調之后的增持和回購是否再一次猜對了點(diǎn)呢？