【中玻網(wǎng)】公司圍繞減反射膜+鋼化核心技術(shù),布局三大應用場(chǎng)景

　　公司是國內玻璃深加工龍頭企業(yè)之一,特別是減反射膜和超薄玻璃鋼化等領(lǐng)域是國內技術(shù)優(yōu)異企業(yè)。公司圍繞自身技術(shù)優(yōu)勢,布局光伏玻璃、電子玻璃和新能源汽車(chē)玻璃。19年光伏玻璃行業(yè)有望維持較高景氣度,公司是國內雙玻組件的主要推動(dòng)者之一,有望受益于行業(yè)景氣度回升和雙玻組件滲透率提升。公司積較拓展超薄玻璃鋼化在顯示器蓋板玻璃、導光板玻璃的應用;同時(shí)超薄玻璃鍍膜+鋼化的技術(shù)路線(xiàn)契合新能源汽車(chē)輕量化趨勢,公司去年四季度也啟動(dòng)相關(guān)布局。我們看好公司在三大應用場(chǎng)景的前景,預計公司18-20年EPS為0.50/0.52/0.65元,初次覆蓋給予“增持”評級。

　　光伏板塊業(yè)績(jì)有望回升,股東自建產(chǎn)能有望促基本面反轉

　　光伏行業(yè)景氣度回升,同時(shí)雙玻組件滲透率提升,公司有望受益。去年下半年光伏行業(yè)受531政策的沖擊,光伏玻璃盈利能力受到影響非常大。去年年底至今,光伏玻璃價(jià)格反彈,行業(yè)整體回暖,公司盈利能力相應有望回升。同時(shí),雙玻組件滲透率提升,公司有望重拾去年上半年雙玻組件的良好勢頭,推動(dòng)光伏主業(yè)業(yè)績(jì)進(jìn)一步回升。公司逐步出售電站,降低資產(chǎn)負債率,同時(shí)大股東在安徽鳳陽(yáng)650t/d的光伏玻璃窯今年四季度有望點(diǎn)火,有望解決公司原片采購困難、毛利率受到上游原片廠(chǎng)擠壓的問(wèn)題,公司長(cháng)期盈利能力有望得到改善。

　　電子玻璃有望放量,汽車(chē)玻璃值得期待

　　電子玻璃19年對收入的貢獻有望提升,汽車(chē)玻璃受益于國內新能源汽車(chē)的良好前景。公司電子玻璃主要用于電視的顯示器蓋板玻璃和導光板,由于打入主機廠(chǎng)的時(shí)滯效應,去年的收入貢獻較為有限;但公司產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)越,下游接受度有望逐步提升,19年對營(yíng)收貢獻有望加大。18年公司啟動(dòng)了新能源汽車(chē)玻璃項目,運用冷彎成型和膠合玻璃等工藝,玻璃生產(chǎn)良率、能耗、生產(chǎn)時(shí)間等指標均有非常大幅度提升,項目達產(chǎn)后有望貢獻年利潤1.6億元;但考慮到進(jìn)入汽車(chē)整車(chē)廠(chǎng)商供應鏈難度非常大,項目建設進(jìn)度也有一定不確定性,我們盈利預測暫不考慮汽車(chē)玻璃影響。

　　戰略調整扭轉頹勢,初次覆蓋給予“增持”評級

　　公司調整戰略,出售電站降低負債率,大股東自建光伏玻璃窯產(chǎn)能解決原片供應問(wèn)題,公司長(cháng)期盈利能力有望改善。同時(shí),公司電子玻璃和汽車(chē)玻璃是未來(lái)潛在增長(cháng)點(diǎn),我們預計電子玻璃2019年有望貢獻5000萬(wàn)收入(18年預計1000萬(wàn)收入),因為汽車(chē)玻璃項目建設和下游客戶(hù)拓展的不確定性,暫不考慮汽車(chē)玻璃貢獻。我們預測公司18-20年EPS為0.50/0.52/0.65元,參考可比公司19年P(guān)E35.05x,公司是國內玻璃深加工技術(shù)優(yōu)異企業(yè),享有一定估值溢價(jià),我們認為19年的合理估值為38-40倍,對應19年EPS目標價(jià)為19.76-20.80元,初次覆蓋給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:光伏玻璃窯建設進(jìn)度、產(chǎn)品良率不及預期;海外市場(chǎng)光伏裝機規模不及預期,國內光伏補貼政策不及預期;汽車(chē)玻璃項目推進(jìn)不及預期。