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福萊特：大型熔窯成本代差 玻璃龍頭盈利加速

2019-05-15 來(lái)源：國泰君安

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【中玻網(wǎng)】初次覆蓋，給予“謹慎增持”評級。福萊特(10.560,0.13,1.25%)是光伏玻璃龍頭企業(yè)，市占率大部分國家第二。公司是光伏玻璃進(jìn)口替代的破局者，相對于二三線(xiàn)企業(yè)擁有非常明顯的競爭優(yōu)勢。預測2019-2021年EPS分別為0.45、0.68、0.95元，目標價(jià)11.25元，對應2019年25倍PE。

　　依托大型熔窯的成本代差和資本市場(chǎng)的融入資金優(yōu)勢，公司盈利有望加速。千噸熔窯燃燒效率、成品率更高，生產(chǎn)成本降低30%，取得與當前主流生產(chǎn)技術(shù)的成本代差，從而獲取長(cháng)期而穩定的超額收益，有類(lèi)似熨平周期的效果。由于光伏行業(yè)增速較快，單純依賴(lài)自身現金流難以實(shí)現加速發(fā)展，必須依靠資本市場(chǎng)，福萊特登陸A股市場(chǎng)后在融入資金能力將取得非常大的優(yōu)勢，有望實(shí)現一年兩窯也就是（1000~1200噸日熔量）*2的年產(chǎn)能增長(cháng)。

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　　與眾不同的認識。市場(chǎng)目前主要從供給端考慮，把光伏玻璃當作一個(gè)短周期產(chǎn)品，因為2018年531新政后，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下滑，確實(shí)能夠看到相當一部分產(chǎn)能進(jìn)入冷修階段，進(jìn)入2019年，當需求好轉后，光伏玻璃供不應求出現漲價(jià)，但這樣也導致市場(chǎng)認為光伏玻璃呈現短周期景氣。我們認為除了短周期景氣外，光伏玻璃行業(yè)本身進(jìn)入了新的一輪技術(shù)升級過(guò)程，千噸級大型熔窯能夠帶來(lái)成本的顯著(zhù)下降，從而形成超越短周期的穩定超額利潤。同時(shí)福萊特玻璃登陸A股市場(chǎng)，為后續產(chǎn)能擴張打下了良好的融入資金優(yōu)勢。

　　催化劑。產(chǎn)能加速釋放、大型熔窯盈利能力繼續提升。

　　風(fēng)險提示。光伏海外貿易風(fēng)險、原材料價(jià)格特別是天然氣價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險。

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