【中玻網(wǎng)】收入保持穩健增長(cháng)，SAM整合初期拖累凈利潤下滑。公司發(fā)布2019年半年報，2019H1實(shí)現營(yíng)業(yè)收入102.87億元，同比增長(cháng)2.00%；歸母凈利潤15.06億元，同比下降19.43%；毛利率37.53%，同比下降4.43個(gè)百分點(diǎn)；凈利率14.64%，同比下降3.89個(gè)百分點(diǎn)。2019H1公司收入保持了較為穩健的增長(cháng)，利潤率及歸母凈利的非常大幅度下滑主要是由于上半年收購的德國SAM公司尚處于整合初期，相關(guān)成本及費用較高所致。

　　國內收入增長(cháng)放緩，但仍快于下游汽車(chē)產(chǎn)量增速。2019H1國內汽車(chē)產(chǎn)量1213.2萬(wàn)輛，同比下降13.7%，其中乘用車(chē)產(chǎn)量997.8萬(wàn)輛，同比下降15.8%。經(jīng)測算，2019H1公司汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)國內收入同比下降10%左右。目前公司汽車(chē)玻璃在國內市占率約66%，提升空間已相對有限，但受益于單車(chē)玻璃用量與ASP(產(chǎn)品均價(jià))的逐年小幅提升，未來(lái)國內收入增速有望持續快于下游汽車(chē)產(chǎn)量增速：(1)單車(chē)玻璃用量提升：據蓋世汽車(chē)研究院統計，單車(chē)玻璃用量在過(guò)去10年平均每年增長(cháng)1.4%，目前已打破5平方米。隨著(zhù)斜擋風(fēng)玻璃(前擋風(fēng)玻璃傾斜角度變大造成玻璃面積加大)以及全景天窗(面積約為1平方米)的加速滲透，單車(chē)玻璃使用量有望進(jìn)一步提升。(2)ASP提升：公司汽車(chē)玻璃ASP已由從2014年的136.83元/米提升至2018年164.47元/米(年復合增速4.7%)，隨HUD抬頭顯示玻璃、調光玻璃等高附加值汽玻產(chǎn)品占比提升，ASP有望進(jìn)一步升高。

　　美國、俄羅斯工廠(chǎng)產(chǎn)能逐步釋放，海外收入保持較快增長(cháng)。經(jīng)測算，2019H1公司汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)海外收入同比增長(cháng)約20%，增速大幅超過(guò)國內收入；其中福耀美國工廠(chǎng)營(yíng)業(yè)收入19.11億元金額，凈利潤1.48億元，均實(shí)現較快增長(cháng)。據規劃，未來(lái)兩年公司海外工廠(chǎng)總產(chǎn)能將由目前的440萬(wàn)套提升至850萬(wàn)套，增長(cháng)空間93.2%，并視市場(chǎng)情況進(jìn)一步追加投入資金。隨著(zhù)海外工廠(chǎng)后續產(chǎn)能逐步釋放，我們預計公司海外收入將保持較快增長(cháng)。

　　整合德國SAM拓展產(chǎn)品品類(lèi)，打開(kāi)新的成長(cháng)空間。今年年初，公司以5882.8萬(wàn)歐元收購處于破產(chǎn)清算中的德國SAM公司。SAM年產(chǎn)值約2.8億歐元，破產(chǎn)原因主要是管理不善導致資金鏈斷裂，加之一場(chǎng)大火燒毀了生產(chǎn)線(xiàn)；但其在鋁飾條領(lǐng)域擁有大部分國家優(yōu)異的表面鍍噴涂技術(shù)，且產(chǎn)品單車(chē)配套價(jià)值高。目前SAM尚處于業(yè)務(wù)及產(chǎn)能整合的初期，導致公司相關(guān)成本及費用高企。我們預計隨整合逐步推進(jìn)，SAM的收入及利潤有望逐步改善，新業(yè)務(wù)的并入將為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)。