【中玻網(wǎng)】海外逐步復工恢復，較好低點(diǎn)即將度過(guò)。我們認為公司海外衛生事件影響較好壞時(shí)期會(huì )在二季度體現，國內4、5月乘用車(chē)成批出售銷(xiāo)量累計同比增長(cháng)2%，恢復情況較好，同時(shí)海外已逐步復工，其中，歐洲5月復工率50%左右，美國復工率較低。從銷(xiāo)量來(lái)看，美國4月銷(xiāo)量同比下滑47%，5月已收窄至下滑30%，我們預計隨著(zhù)5月中下旬逐步復工，6月降幅將進(jìn)一步收窄。2019年，公司海外收入占比已達到49.1%，按此結構估算，我們假設2季度國內收入與同期持平，如果海外收入下滑10%/20%/30%，公司2Q整體營(yíng)收將下滑4.9%/9.8%/14.7%，但由于產(chǎn)能利用率下降、浮法外售占比提高等因素，對毛利率影響非常大，凈利潤下滑或將大于營(yíng)收下滑幅度。

鋁飾件市場(chǎng)整合，釋放更大市場(chǎng)空間。根據報道，大部分國家鋁飾件龍頭企業(yè)Dura于今年5月完成破產(chǎn)重組，鋁飾條市場(chǎng)格局面臨重構。從收入體量來(lái)看，Dura大部分國家收入9億美元，其中歐洲占較好大份額，約50%以上，即超過(guò)4億美元營(yíng)收體量，鋁飾件客戶(hù)主要包括寶馬、戴姆勒、大眾、福特等。目前歐洲鋁飾件市場(chǎng)中，主要龍頭供應商包括FYSAM、敏實(shí)、Dura、威卡威，Dura的退出或為剩下三家頭部企業(yè)釋放更多市場(chǎng)空間。公司一季報業(yè)績(jì)會(huì )上表示，FYSAM兩條產(chǎn)線(xiàn)改造已基本結束，整合較為順利進(jìn)行，鋁飾調單車(chē)配套價(jià)值約為玻璃的3倍，利潤率理論高于汽車(chē)玻璃，有望為公司打開(kāi)中長(cháng)期新利潤增長(cháng)空間。

玻璃智能化布局不斷延伸，單車(chē)價(jià)值量提升為中長(cháng)期趨勢。公司汽車(chē)玻璃智能化布局不斷加強，6月1日，公司同京東方簽署協(xié)議，擬在汽車(chē)智能調光玻璃和車(chē)窗顯示等領(lǐng)域進(jìn)行戰略合作。公司在5G汽車(chē)天線(xiàn)方面的布局也在不斷推進(jìn)，去年12月，用于研發(fā)測試的蘇州天線(xiàn)開(kāi)闊場(chǎng)已投入運行。公司高附加值產(chǎn)品占比進(jìn)一步提高2個(gè)百分點(diǎn)至30%(對高附加值產(chǎn)品定義口徑提高)。我們認為，隨著(zhù)玻璃智能化、集成化程度加強，全景天窗等帶來(lái)單車(chē)玻璃面積增加，公司單車(chē)配套價(jià)值量提升為中長(cháng)期較明確趨勢，有望驅動(dòng)公司單價(jià)和毛利率持續提升。

估值建議

我們考慮到公司2021年FYSAM整合效果或將體現，且對國內及海外業(yè)務(wù)恢復較有信心，上調公司2021年盈利預測10%至35億元，公司目前A股對應20.8x/15.4x 2020e/2021e P/E，H股對應15.6x/11.6x 20e/21e P/E。我們維持公司A/H股跑贏(yíng)行業(yè)評級，由于盈利預測調整，上調公司A股目標價(jià)10%至25.2元，對應18x 2021e P/E，距現價(jià)17%上行空間。維持港股23港幣目標價(jià)不變，對應14.2x 2021e P/E，距現價(jià)22%上行空間。