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中航三鑫：BIPV與建筑節能雙輪驅動(dòng)

2009-04-29 來(lái)源：中信證券

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    光電建筑(BIPV)應用推廣政策與一體化協(xié)同效應有望促公司幕墻工程業(yè)務(wù)“量?jì)r(jià)齊升”。在中央及地方政府相繼出臺的光電建筑應用推廣政策驅動(dòng)下，我們判斷公司高毛利光電幕墻業(yè)務(wù)于幕墻工程業(yè)務(wù)中的比重將顯著(zhù)提升。同時(shí)，大亞灣幕墻制品基地投產(chǎn)有助公司在四萬(wàn)億基建投資背景下快速擴大幕墻工程業(yè)務(wù)規模，未來(lái)公司幕墻工程業(yè)務(wù)將呈現“量?jì)r(jià)齊升”態(tài)勢。

    公司中長(cháng)期新的增長(cháng)點(diǎn)為漸次建成投產(chǎn)的三大特玻材料項目和海南基地。今年年內公司有大亞灣離線(xiàn)LOW-E、精美特AR/ITO玻璃、蚌埠超白壓延玻璃三個(gè)項目投產(chǎn)，明年海南基地即可完成一號線(xiàn)改造工作，2011年則有海南全氧燃燒在線(xiàn)LOW-E項目投產(chǎn)，充足新建項目保證公司中長(cháng)期成比險。

    風(fēng)險因素：光電建筑一體化推廣力度未達預期風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、定向增發(fā)及資產(chǎn)收購事項尚存不確定性風(fēng)險。

    盈利預測、估值及投資評級：我們測算得出公司09/10/11EPS為0.32/1.07/1.45元(考慮增發(fā)攤薄則為0.22/0.72/0.97)，CAGR高達112%。而敏感性分析表明，公司盈利對光電幕墻業(yè)務(wù)極為敏感，這意味著(zhù)一旦BIPV推進(jìn)力度超預期，將有大幅超預期可能。綜合公司各種潛在積極因素及新能源行業(yè)估值水平給予公司2010年25倍PE，合目標價(jià)18.00元，維持“買(mǎi)入”評級。

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